英伟达财报并不齐全，但恒久增长轨迹不变。英伟达第四季度功绩进展强盛，但股价在好意思股盘后小幅下落。摩根士丹利对英伟达的将来充满信心。

摩根士丹利在最新论述中提到，尽管财报存在一些挑战，举例毛利率压力和出口不竭，但这些成分皆是暂时的，并不会编削英伟达的恒久增长轨迹。在Hopper架构芯片仍占主导地位、Blackwell架构芯单方面对复杂挑战的情况下，英伟达达成了近20亿好意思元的超预期增长，这在半导体行业是前所未有的。

英伟达的过渡期问题正在逐步消退，Blackwell的全面爆刊行将到来，强盛需求将推动公司功绩捏续增长。因此，摩根士丹利以为英伟达将在AI芯片限制连续保捏进局势位，重申了对英伟达“增捏”评级，并将办法价上调至162好意思元，较现在仍有23%的高潮空间。

对于市集对AI开销可捏续性的担忧，摩根士丹利以为AI开销并非泡沫而是周期性的。前年交货周期裁减以及最近Blackwell面对的挑战，并非周期为止的迹象，洽商市集存眷将在将来6-9个月内重燃。

英伟达正处于产物过渡期。上一代Hopper架构芯片仍占数据中心业务收入的三分之二，而新一代Blackwell架构芯片则面对着前所未有的复杂性。尽管如斯，英伟达依然达成了18%的季度环比增长，超出预期20亿好意思元，这在半导体行业历史上是史无先例的。

英伟达最新推出的Blackwell芯片系列，在首个季度出货量高达110亿好意思元，远超市集预估的35亿好意思元。与万亿好意思元市值的科技同业比拟，英伟达的增长速率令东谈主戒备。苹果、微软、亚马逊、Meta和谷歌母公司Alphabet在前年12月季度的平均营收增长率为11.8%。

大摩研报进一步指出，Blackwell需求将捏续强盛并将捏续到年底。大科技公司财报电话会议上的表态，以及要害时候众人的言论，皆印证了这极少。跟着推理职责负载的不时加多，Blackwell架构芯片将在AI限制证据越来越迫切的作用。并且与市集担忧违犯，推理需求的增长似乎并未对训导需求产生负面影响。

对于市集关注的毛利率问题，大摩以为毛利率或是暂时承压，这主如果由于Blackwell架构芯片在加快激动过程中产生的脱落成本，如更短的测试进程、更高的晶圆成本等。新产物格局的开动成本也较高。不外，大摩指出，这些影响毛利率的成分似乎皆是暂时的。英伟达解决层对毛利率复原至75%的水平充满信心。大摩洽商，2025年第二季度的毛利率将与第一季度相通，并不才半年缓缓回升。

即使英伟达洽商新财岁首期的毛利率在70%掌握，仍远高于大多数其他芯片公司。左证标普群众市集谍报公司的数据，PHLX半导体指数中的30家公司夙昔一年的平均毛利率为51.5%。

基于对Blackwell强盛需乞降AI开销周期可捏续性的信心，摩根士丹利上调了对英伟达的营收预期。将2026财年的营收预期上调至1967.46亿好意思元，并将2027财年的同比增长率从14.6%上调至17%，保管2028财年约15%的同比增长率。

全体而言，摩根士丹利以为AI开销并非泡沫而是周期性的，市集存眷将在将来6-9个月内再行燃起。市集通常会收拢任何客户任何地点可能减少开销的迹象，将其解读为周期为止的信号。但践诺上，前年的交货周期裁减以及最近Blackwell面对的挑战，并非周期为止的迹象。市集样式天然有所降温，但他们洽商Blackwell将在2025年下半年强盛增长，跟着盈利预测上斡旋股价盘整，市盈率将连续压缩，洽商市集存眷将在将来6-9个月内再行燃起。

瞻望将来，科技巨头们缱绻本年在AI成本开销上参预精深资金或缓解部摊派忧。除此除外，英伟达还需要展示如安在其也曾领有的强猛升迁上风基础上连续发展网赌游戏，这将是英伟达3月GTC大会的主要议题，洽商将重心先容Blackwell系列之后的后续产物。