事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 公司已毕营收101.5 亿元，同比-5.2%；已毕归母净利润15.97 亿元，同比+10.1%；已毕扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.1%。

收入端，基数影响销量承压，结构仍在改善程度中。销量端，24Q1 公司累计已毕销量218.4 万千升，同比-7.58%。结构端，24Q1 公司已毕吨价4647.44 元/吨，同比+2.58%。24Q1 青岛主品牌已毕销量132.2 万千升，同比-5.64%；24Q1 中高端以上居品已毕销量96 万千升，同比-2.44%。公司销量下滑主要系客岁同时基数较高所致，但结构仍在捏续改善，主品牌及中高端以上居品保捏更好韧性，筹商全年销量有望已毕微增，居品结构将捏续改善。

利润端，本钱改善、结构优化及用度收尾，盈利才气捏续普及。24Q1公司已毕毛利率40.44%， 同比+2.12pcts ； 已毕净利率15.74%， 同比+2.18pcts。24Q1 吨本钱为2767.99 元/吨，同比-0.96%。用度方面，24Q1 公司销售/ 惩处/ 研发用度率分辩为12.83%/3.40%/0.18% ， 同比-1.02/+0.41/+0.08pcts。本钱下行+结构改善带动毛利率普及，用度收尾邃密。

筹商2024 年，大麦价钱改善带来的本钱下行有望捏续体现。公司用度投放收尾合理，盈利才气肃肃。

结构升级见效显耀，本钱收尾+运营提效利好利润增厚。公司主品牌及中高端进展捏续向好，一方面公司经典及以上居品销量进展亮眼，白啤及鲜啤居品计谋地位拓荒，中低端居品优化整合；另一方面，通过关厂优化、素雅用度参预等样貌，费效普及开释利润弹性。

投资提议：筹商公司2024-2026 年已毕买卖收入 359.3/383.1/406.6 亿元，同比 +5.9%/6.6%/6.1% ， 已毕归母净利润51.1/59.5/68.1 亿元， 同比+19.7%/16.4%/14.5%，对应PE 为22/19/16x，保管公司“增捏”评级。

风险领导：食物安全风险，行业竞争加重，消艰苦进展不足预期的风险。

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